原标题：金山软件：静候三季度业绩佳音 来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)11月3日发布对的研报，摘要如下：

之前停滞的to-B软件授权业务在三季度得以恢复

10月27日，金山软件的子公司北京软件公布了三季度的业绩，其收入和净利润在三季度分别录得了64.6%及313.6%的同比增长，达到5.87亿元人民币和2.38亿元人民币。收入端的快速增长主要源于两方面：1）之前停滞的to-B软件授权业务于疫情之后得以恢复；以及2）to-C个人订阅服务收入通过直播带货等新兴营销方式取得了快速增长。与此同时，金山文档也赞助了2021年世界大学生夏季运动会，同时也与清华大学签订了智慧校园办公合作框架，展现出其在教育行业进一步提升渗透率的决心。在运营端，金山办公主要产品月活跃用户数（主要为WPS）的同比/环比增速放缓至19.6%/0.7%，达到了4.57亿。其中，PC端/移动端月活用户数分别同比增长23.1%/19.1%至1.76亿/2.74亿。总月活跃用户数环比增长持平主要源于疫情对学校的日程安排所造成的影响。但是，协同办公的普及带动了会员增长，因此付费用户数录得强劲的增长。综上所述，我们预计金山软件的办公软件业务收入将于2020年同比增长34.7%至21.86亿元人民币。

剑网三：指尖江湖的表现符合我们预期

三季度，我们预计在线游戏收入将同比增长37.6%至9.13亿元人民币，这主要归功于：1）新剑侠情缘的稳定表现（三季度流水预计为3.6亿元人民币）；2）剑网三：指尖江湖的iOS流水排名符合我们预期（在20-100名之间波动），并预计在三季度贡献约2.6亿元人民币的流水；3）新上线的游戏，如剑网2：剑歌行（8月份上线）及风暴魔域2（9月份上线）带来的增量收益；以及4）端游剑网三在暑假高峰期的优异表现。展望四季度，我们预计在线游戏收入将保持强劲的增长势头，主要由于：1）新剑侠情缘以及指尖江湖的稳定表现；2）充足的手游储备，如最终幻想：勇气启示录（10月份上线）、剑网3：指尖对弈（预计于11月份上线；TapTap评分为8.1）及卧龙吟2/剑侠世界3（两者预计于12月份上线）；以及3）端游剑网三于10月上新的重磅资料片。

维持买入评级；目标价52港元不变

展望未来，我们将20/21/22年预测收入分别调整-4%/-5%/-5%，并将经调整净利润分别调整-3%/-4%/-4%，以反映：1）WPS月活跃用户数的增速低于预期；以及2）收入结构变化造成了利润率的小幅提升。我们维持买入评级，目标价52港元不变，主要反映以下的影响：1）下调了WPS的收入预期；以及2）人民币升值。我们的目标价基于分部加总估值法采用以下21财年估值倍数：1）在线游戏12倍市盈率；2）WPS业务35倍市盈率；3）云业务4倍市销率；4）投资公司；5）净现金。目标价52港元对应37倍21财年预测市盈率。金山目前的估值为29倍21财年预测市盈率。